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中国股市发展与经济增长的关系

2019-04-02 21:26:29
  摘要:宏观经济学理论认为股市是经济发展的“晴雨表”,然而过去的研究显示在中国,股票市场的“晴雨表”功能尚不能完全发挥。但是随着近年来中国经济和股市的发展和成熟,中国股票市场作为宏观经济的“晴雨表”功能是否逐渐发挥出来是值得研究的。本文在总结国内外有关股市发展与经济增长的文献的基础上,通过计量的方法分析我国股市发展与经济增长之间的关系。实证结果表明我国股票市场的发展作为先行指标虽然不能很好的预测GDP发展,但是对第三产业的发展情况可以较好的预测,因此近年来我国的股票市场已经可以部分的发挥经济“晴雨表”的作用。 
  關键词:股票市场;经济发展;格兰杰因果检验 
  中图分类号:F832. 51;F124;F224 文献识别码:A 文章编号:2096-3157(2019)03-0119-02 
  宏观经济学理论表明股票市场应是宏观经济发展的“晴雨表”,根据虞文美(2014)的总结,从股票市场方面考察与经济增长之间的关系是一个分析金融与经济的重要角度。中国股市从1989年至今已有近三十年了,中国股市是否促进和反映了中国经济发展,在学术界始终存在疑问。本文试图通过实证分析的方法,以2005年~2018年三季度中国股市与经济数据为研究对象,分析中国股市是否能够作为一个领先指标反映中国经济发展状况,考察股票市场与经济发展之间的关系。 
  一、国内外研究情况 
  对于股票市场能否作为反映经济增长的“晴雨表”,学者们的观点主要有以下两种: 
  1.股票市场的发展对经济增长具有显著影响。Fama(1990)对1953年~l987年影响美国股票收益率的因素进行分析,发现股票收益率对于生产增长率的解释达到了43%。Cooray(2010)通过应用MRW模型对35个国家的数据进行研究,发现使用政策措施扩大股市的规模和流动性将促进经济的进一步增长。而在国内,顾岚和刘长标(2001)通过协整检验发现国民经济景气指标与沪深股市之间动态运行的长期均衡关系是显著的。冉茂盛和张卫国(2002)通过对我国1995年~2001年的数据研究进行回归分析,发现中国股市规模与总产出之间有着显著的正相关关系,但股市流动性与经济增长之间的相关性不强。何丽芬(2008)通过对1994年~2007年我国股市和经济数据研究,发现以2005年股权分置改革为分界线,2005年之后我国股票市场与经济增长之间的相关性日益显现,开始发挥经济晴雨表的作用。陈守东(2014)采用马尔科夫区制转移时变系数模型对我国1991年2月~2013年2月的数据研究发现,2003年后股票市场部分实现了经济“晴雨表”的功能。 
  2.股票市场的发展与经济增长不具备显著的相关性。Richard(1997)对发达国家和发展中国家采用两阶段最小二乘法分别进行股票市场研究,结果发现对于欠发达的国家,股市的影响非常弱。Enisan(2009)通过对非洲七个国家进行研究,发现除南非和埃及外的其他五个国家股市发展与经济增长之间的关系不显著。国内研究方面,谈儒勇(1999)在中国金融发展和经济增长关系的研究中发现中国股市发展和经济增长之间有不显著的负相关关系,我国股市发展对经济增长的作用是极其有限的。高辉(2011)采用联立方程对我国1998年~2009年之间的季度数据进行分析,发现股市发展与经济增长二者相互之间的影响并不显著。宋玉臣(2014)根据匹配周期理论对我国股票市场与经济增长之间的关系进行检验,发现无法观察到明显的匹配现象,即股票市场没有很好地反映中国经济增长。 
  综合前人研究,发达国家股市发展对经济发展的促进作用得到了多数学者的赞同,而对于股市在中国的作用则存在不同的意见,有学者认为中国股市与经济增长的关系需要分阶段看,也有学者认为中国股市仍然不能反映经济发展状况。目前我国A股上市公司达到3567家,沪深两市总市值达48.67万亿元,与过去相比有了长足的发展。从经济增长上看,我国的GDP在2017年达到82.7万亿元,稳居世界第二。中国经济和股市快速发展同时,中国股市发展与经济增长之间的关系也在向着成熟的资本市场看齐,本文试图通过格兰杰因果检验方法探究近年来中国股市发展与经济增长之间的关系是否产生了变化。 
  二、数据选取和研究思路 
  本文选取2005年~2018年三季度间的季度数据作为研究数据。从2005年开始是因为2005年我国开始股权分置改革,股市开始逐渐走向规范和成熟。选择季度数据作为研究变量以满足样本容量和数据可得要求,数据来源于wind数据库和国家统计局。 
  1.股市方面,包括以下三个指标:(1)资本化率(CAP)。等于上交所和深交所的每季平均流通市价总值与名义GDP的比值,反映股市的发展状况。其中每季平均流通市价总值为该季三个月月末的市价总值的算术平均。(2)交易率(VAL),等于上交所和深交所每季的总成交额与名义GDP的比值,反映股市的流动性。每季的总成交额为该季度三个月的成交额之和。(3)换手率(TUR),等于季度成交额除以季度平均流通市价总值,反映市场交易的活跃程度和流动性。 
  2.经济增长方面,选择以下几个指标:(1)GDP季度环比增长率(ZGDP),为经季节调整后与上一季度对比的增长速度。(2)第一产业增加值指数(FI),反映一定时期内第一产业增加值变动趋势和程度的相对数,该指标是以上年同期为100计算的同比指数,按不变价格计算。(3)第二产业增加值指数(SI),反映一定时期内第二产业增加值变动趋势和程度的相对数,与FI类似,以上年同期为100,按不变价格计算。(4)第三产业增加值指数(TI),反映一定时期内第三产业增加值变动趋势和程度的相对数,与FI和SI类似,以上年同期为100,按不变价格计算。 
  3.研究思路方面通过构建VAR模型:第一步,检测序列平稳性,若序列为平稳时间序列或同阶差分序列,则满足协整检验的条件;第二步,做经济增长指标与股市发展指标之间的协整检验,分析指标间的协整关系;若存在长期的协整关系,则可以进行第三步,进行经济增长指标与股市发展指标间的格兰杰因果检验,以确定我国股票市场发展与经济增长之间的因果关系。
  三、实证结果与分析 
  首先,进行平稳性检验,根据检验结果发现FI是平稳的(ADF检验统计值大于5%显著性水平),而其他变量都是非平稳的,序列CAP、TUR、VAL、ZGDP、SI、TI均为I(l)序列,满足进行协整检验的条件。采用Johansen极大似然法对ZGDP、SI、TI变量与股市指标间的协整关系分别进行检验。ZGDP与CAP、VAL、TUR之间的协整检验发现ZGDP与CAP、VAl)、TUR间存在协整关系:ZGDP=4.46CAP-4.52VAL+7.41TUR;SI与CAP、VAL、TUR之间的协整检验发现SI与CAP、VAL、TUR间存在协整关系:SI=15.65CAP-9.64VAL+12.48TUR;TI与CAP、VAL、TUR之间的协整检验发现TI与CAP、VAL、TUR间存在协整关系:TI=2.49CAP-4.53VAL+10.20TUR。 
  协整检验结果表明,经济指标与股市指标之间具有一定程度的关联,且资本化率和换手率与经济增长指数呈正相关而交易率与经济增长指数之间呈负相关,并且从相关性看换手率对经济增长指数的关联性最大。接下来通过格兰杰因果检验分析中国股市是否能够作为一个提前指标对中国经济发展起到晴雨表的作用。采用指标的一阶差分序列进行格兰杰因果检验,选择滞后期为1~4,格兰杰因果检验结果判别股市指标是否具有先行指标功能。 
  本文实证结果发现:第一,从股市规模的角度。滞后一期和滞后四期CAP(资本化率)在0.1的显著性下是第三产业增长指数的格兰杰原因。而在滞后三期和滞后四期的第三产业增长指数在0.1的显著性条件下是股市规模的增长格兰杰原因,说明第三产业的增长对股市规模的增长有一定作用,但是该作用的时间较长,一般需要三四个季度才能发挥作用。第二,从股市流动性的角度。协整检验的结果表明经济增长的三个指标与代表股市流动性指标TUR(换手率)呈正相关,而与另一股市流动性指标VAL(交易率)之间呈负相关,其中TUR与经济增长之间的关联强于VAL。TUR在滞后期1~4均是TI的格兰杰原因,VAL在滞后一到四期均对TI有格兰杰因果关系,而TI在滞后一到四期均不是TUR和VAL的格兰杰原因。因此可以认为,2005年以来股市流动性的发展对于中国第三产业的发展有着促进作用。而ZGDP在滞后1~4期的情况下是TUR的格兰杰原因,说明我国的经济发展对于提高股市流动性具有一定的作用。 
  四、结论 
  总的来看,一方面,2005年以来中国股市规模和流动性的发展对于中国第三产业的增长具有一定程度的促进作用;另一方面,2005年以来中国经济发展对于股市流动性发展有一定的促进作用。在股市发挥经济“晴雨表”的作用方面,即股市作為经济发展的先行指标选择上,CAP(资本化率)、TUR(换手率)和VAL(交易率)均可以作为先行指标较为精确的反映中国经济第三产业的发展情况,其中VAL(交易率)的预测效果最好。因此可以认为中国股市已经可以部分地发挥我国经济发展的“晴雨表”作用。 
  参考文献: 
  [1]Arestis P,Demetriades P.Financial Development and Economic Growth:Assessing the Evidence[J].EconomicJournal,1996,107( 442): 783~799. 
  [2]Cooray A.Do stock markets lead to economic growth?[J].Journal of Policy Modeling,2010,32(4):448~460. 
  [3]Enisan A A,Olufisayo A O.Stock Market DevelopmentAnd Economic Growth:Evidence From Seven Sub-Sa-hara African Countries[J].Journal of Economics&Business,2009,61(2):162~171. 
  [5]Fama E F.Stock Returns,Expected Returns,and RealActivity[J].Journal of Finance,1990,45(4):1089~1108. 
  [4]Richard D.F Harris.Stock markets and development:Are-assessment[J].European Economic Review,1997,41(1):139~146. 
  [5]陈守东,陶治会.我国股票市场不稳定性分解与经济增长[J].财经问题研究,2014,(03):39~48. 
  [6]何丽芬.股权分置改革前后我国股票市场经济晴雨表作用实证[J].求索,2008,(07):17~18+158. 
  [7]高辉.金融中介、股票市场与经济增长:基于联立方程模型的实证分析[J].上海经济研究,2011,(2):11~19. 
  [8]顾岚,刘长标.中国股市与宏观经济基本面的关系[J].数理统计与管理,2001,20(3):41~45. 
  [9]冉茂盛,张卫国.中国股票市场与经济增长关系的实证分析J].重庆大学学报(自然科学版),2002,(11):12~15. 
  [10]宋玉臣,李楠博.股票市场与经济增长的匹配性研究[J].求索,2014,(04):99~104. 
  [11]谈儒勇.中国金融发展和经济增长关系的实证研究[J].经济研究,1999,(10):53~61. 
  [12]虞文美,杜亚斌,曹强.金融发展与经济增长研究述评与未来展望[J].北京工商大学学报:社会科学版,2014,29(3):98~107.


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